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华利集团(300979):汇兑收益及补单推动2Q盈利超预期
2023-08-04 08:03:26来源: 华泰证券股份有限公司


(资料图)

2Q 净利润超预期,订单改善趋势明显

华利集团公告1H23 业绩快报:收入同比-6.9%达92.1 亿元,归母净利润同比-6.8%达14.6 亿元,超出华泰预期(约12 亿元),主因毛利率、汇兑收益以及有效税率好于预期;2Q23 收入同比-3.9%达55.5 亿元,较1Q23(同比-11.2%)明显改善,我们认为主要得益于补单有所增加。华利下游品牌客户库存水平逐步恢复正常,下半年将进入补库周期,因此华利订单增长有望环比上半年加速。我们将23/24/25E 基本EPS 上调7.9/0.6/0.2%至2.73/3.35/4.01 元,并基于23.6 倍目标PE(上市以来12 个月动态PE 均值+0.5 个标准差,以反映订单和产能利用率处于恢复通道)和12 个月动态核心EPS 3.04 元(剔除汇兑收益),上调目标价21%至71.8 元。维持买入。

2Q23 延续量跌价升,补单或有所增加

2Q23 收入同比-3.9%,其中销量同比-17.8%至0.52 亿双,较1Q23 同比-24.7%明显收窄,或得益于部分品牌客户去库进展顺利,带动补单增加。

由于欧美宏观经济及消费需求的恢复仍面临较大不确定性,当前华利的品牌客户下单主要以急短单为主,因此补单增加使得华利下半年订单恢复趋势更为明朗;2Q23 人民币单价同比+17.0%,我们预计美元单价同比+9%(1Q23:

+10%),美元单价快速提升或主要得益于品牌客户及产品结构优化,高定价客户及复杂鞋型收入占比提升。我们预计年内单价提升趋势有望持续。

净利率表现亮眼,汇兑收益贡献明显

2Q23 净利率同比提升1.7pp 至17.6%,我们估计主要得益于:1)公司积极控费带来销售及管理费用率下降;2)公司海外美元资产规模扩大,季内人民币汇率波动导致汇兑收益上升;以及3)部分新工厂投产推动有效税率同比下滑2.4pp 至21.2%。2022 年公司在越南的三个新工厂爬坡顺利,我们预计2023-2024 年公司将继续在越南及印尼加快产能建设,以满足疫后品牌客户需求恢复。2Q23 净利率环比1Q23 大幅提升4.4pp,主因产能利用率环比回升推动毛利率提升,以及汇兑收益增加。

行业处于去库周期;华利有望持续扩大市场份额华利1H23 收入同比表现好于裕元(-15%)和丰泰(-19%),表明公司在市场波动时仍凭借其优秀的生产效率、管理执行力、以及产品交付质量持续获得市场份额。我们预计下半年公司收入将重回增长,核心净利率有望持续改善。华利当前股价对应16.6 倍24 年PE(基于华泰预测),估值较吸引。

风险提示:1)产能扩张慢于预期;2)品牌客户库存高企,订单疲软;3)海外工厂人力成本上升;4)贸易摩擦及地缘政治风险。5)汇率波动。

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